Newsletter de Valoraciones

La tesis: El mejor negocio de consumo del mundo genera 136.700 M$ de flujo de caja libre, pero a 343 $ cotiza a 39 veces unos beneficios inflados por el superciclo del iPhone 17 y los reembolsos arancelarios, justo cuando la memoria se encarece. Ni el escenario optimista (253 $) alcanza el precio. Zona de interés por debajo de 137 $.

La tesis: La mayor red de movilidad y reparto fuera de China ya genera más de 10.000 M$ de flujo de caja libre, pero a 69 $ el precio descuenta prácticamente el caso base. El riesgo está en los vehículos autónomos: si Waymo o Tesla venden el viaje directamente, Uber pierde su papel de intermediario. Zona de interés por debajo de 52 $.

La tesis: El 95% de sus ingresos es circulación de USDC por tipo de interés, y casi el 60% se paga a Coinbase y otros distribuidores. La circulación lleva plana desde marzo y el precio exige que crezca un 50% anual durante cinco años: ni el escenario optimista alcanza la cotización.

La tesis: Posee más de 250 vertederos permitidos —una red que hoy es imposible de replicar— y sube precios muy por encima de la inflación. Pero a 29 veces beneficios el mercado ya está pagando la inflexión del flujo de caja que aún tiene que confirmarse.

La tesis: Renuncio voluntariamente a la mitad del volumen de Amazon y ha eliminado 48.000 posiciones para rehacer su red. El dividendo del 6,6% es el mas alto de su historia, pero consume practicamente todo el flujo de caja libre: lo que se compra aqui es ejecucion, no descuento.

La tesis: Calidad excepcional a precio justo. Cotiza a 16,4 veces su beneficio core —el múltiplo más bajo de la década— con un dividendo del 4,3% y 54 años consecutivos de subidas, pero el DCF base sale prácticamente igual a la cotización: no hay margen de seguridad. Elliott Management, con 4.000 M$, presiona para refranquiciar las embotelladoras de Norteamérica.

La tesis: El mayor operador de banda ancha de EE. UU. tras absorber Cox cotiza a 3,7x beneficios y 4,5x flujo de caja libre, un 82% por debajo de su máximo de 2021. Pierde clientes de internet cada trimestre, pero la valoración depende de un solo número: si el capex normalizado baja del 21% actual al 16,5% de los ingresos al terminar la evolución de red en 2027, el flujo libre pro forma pasa de 5.800 a cerca de 8.800 M$. Con 113.000 M$ de deuda neta el patrimonio es una opción apalancada: el escenario pesimista puro lo deja en cero.

La tesis: Plataforma publicitaria pura tras vender la division de juegos moviles: crece al 53% interanual, convierte el 66% de sus ingresos en flujo de caja libre y sostiene un margen operativo del 77%. Ha caido un 53% en 2026 por compresion de multiplo -de 69-71 veces beneficios a 24-, no por deterioro del negocio. El DCF base (350 $) deja apenas un 10% de margen, y el rango entre colas va de 120 $ a 582 $: una opcion de alta volatilidad sobre la duracion de una ventaja.

La tesis: El mayor distribuidor mayorista de piscinas del mundo -456 centros, 40% de cuota en EE. UU. y 65% de ventas recurrentes- digiere el ciclo mas anomalo de su historia. El margen operativo cayo del 16,6% al 11,0% y el flujo de caja libre un 48%, por acumulacion de inventario. Cotiza a 17,4 veces beneficios frente a una mediana de 27,7, pero el DCF base (169 $) queda por debajo del precio: calidad excepcional sin margen de seguridad.

La tesis: la apuesta mas pura que existe en bolsa sobre la construccion de infraestructura de IA —ingresos +454% interanual, ARR de 3.000 M$ y una cartera contratada de mas de 40.000 M$ con Microsoft y Meta— pero con flujo de caja libre negativo hasta 2029, una caja de 8.042 M$ que en su mayor parte son prepagos de clientes y un rango de valor intrinseco que va de 2,30 $ a 677,08 $. No es un caso Deep Value: es capital riesgo cotizado.

La tesis: el mejor negocio de intermediacion bursatil del mundo cotizado —77% de margen antes de impuestos, 21% de rentabilidad sobre fondos propios y 13 M$ de deuda financiera sobre 22.250 M$ de patrimonio— pero cotizando a 36 veces beneficios y 7 veces valor contable. Dos tercios de la subida de los ultimos tres anos vienen de la expansion de multiplo, no de los beneficios, y el 56% del ingreso depende de unos tipos de interes que ya se estan comprimiendo. Ni el escenario optimista alcanza el precio de mercado.

La tesis: Franquicia líder en pagos digitales (439 millones de cuentas activas) que cotiza a ~11x beneficio y ~8-9x flujo de caja libre pese a un volumen de pagos que crece al 10% y una recompra que retira ~6% del capital al año. El mercado descuenta la erosión del checkout con marca frente a Apple Pay y Shop Pay; la opción está en la monetización de Venmo y Braintree. La dirección rechazó una oferta de compra de ~53.000 M$ (~62 $/acción), por encima de la capitalización actual.

La tesis: el mayor registrador de dominios del mundo cotiza a ~6,2x su flujo de caja libre (~9,1x normalizado), cuando en toda la decada anterior nunca bajo de ~15x. El mercado descuenta que la IA haga innecesarios los dominios; pero la IA no puede emitir una identidad verificable: los certificados TLS y la autenticacion del correo se anclan al dominio. El riesgo real es la erosion del trafico, no el registro.

La tesis: franquicia global en mínimos de una década (~4,2x valor en libros) y con caja neta positiva, pero el flujo de caja libre de FY2026 (2.184 M$) no cubre el dividendo (2.400 M$) y Gran China cae un 11%. Cotiza en valor justo si el deterioro es permanente; con descuento si resulta cíclico.

La tesis: Visa es la mayor red de pagos del mundo: margen operativo del 65% y ~21.600 M$ de flujo de caja libre. Pero a ~33x beneficios cotiza en línea con su valor base —el DCF ancla en 328 $, un 9% por debajo del precio— sin margen de seguridad deep value. El riesgo no es el negocio, sino el frente regulatorio: la demanda antimonopolio del DOJ y la presión sobre las tasas de intercambio.

La tesis: Tras caer un 48% en doce meses, Netflix cotiza prácticamente en su valor intrínseco base ($67,73 frente a $67,60): la caída ha corregido un exceso de valoración previo, no ha creado margen de seguridad. El P/E de 21x está además inflado a la baja por la comisión no recurrente de $2.800 M cobrada de Warner Bros. La variable a vigilar es el ingreso publicitario, no los suscriptores.

La tesis: ASML es el cuello de botella de los semiconductores: único fabricante mundial de litografía EUV (cuota ~100%) y líder en DUV, con una barrera de entrada casi insalvable (óptica de Zeiss, décadas de I+D). El superciclo de IA reaceleró la demanda: guidance 2026 elevado a 43-45.000 M€ (margen bruto 54-56%), 9.300 M€ de ventas en Q2 2026 y +30% de capacidad para 2027. Franquicia excepcional, pero a ~57x beneficios y ~60x FCF el DCF base da 1.160 € (−26%): el precio ya descuenta el futuro brillante y deja sin margen de seguridad. Optimista 1.820 €, pesimista 729 €. Calidad extraordinaria a precio exigente.

La tesis: Iberdrola es la mayor utility europea, en plena rotación hacia redes reguladas: el segmento de Redes generó ~7.800 M€ de EBITDA (+21% en 2025) y aportará el 55% del objetivo de 18.000 M€ para 2028. El Plan 2025-2028 invierte 58.000 M€ (RAB +40% hasta 70.000 M€) en Reino Unido y EE.UU. El beneficio récord (6.285 M€, +12%) y el dividendo (0,68 €) confirman la ejecución, pero la acción se ha duplicado desde 2021 hasta cerca de máximos. El DCF con capex normalizado da 16,96 € (−20%): el mercado ya descuenta el plan. Optimista 22,63 €, pesimista 9,91 €. Gran compañía a precio exigente.

La tesis: Meta pasó de negocio publicitario ligero en capital a uno intensivo: el balance está dominado por $194.776M de propiedad y equipo (data centers de IA) y el capex 2026 guiado sube a $125-145B, comprimiendo el FCF. El núcleo publicitario crece con fuerza (+33% interanual, margen operativo de Family of Apps ~48%). El DCF bottom-up con capex normalizado da $625 (−4%): el mercado ya paga casi exactamente el negocio base. Optimista $913 (si la IA monetiza y el capex hace plateau), pesimista $275 (capex sin retorno + golpes regulatorios). Sin colchón de activos: calidad a precio pleno.

La tesis: el compounder de mayor calidad del grupo —crecimiento de doble dígito, margen operativo ~46%, balance AAA con ~$51B de caja neta y capital de trabajo negativo—. Pero, igual que Alphabet, el ciclo de capex de IA ($64,6B, +45%) comprime el FCF. El DCF bottom-up (SBC como costo real, capex aún elevado) da $337 en el caso base, un −12% frente al precio; el pesimista $182 y el optimista $544. El precio ya descuenta la ejecución de la apuesta de IA: la palanca clave es la normalización del capex.

La tesis: negocio excepcional (margen operativo ~32%, Cloud ya rentable) a un precio que descuenta el éxito completo de la apuesta de IA. En el DCF bottom-up, con el capex de IA (~17% de ingresos proyectado) y la SBC tratada como costo real, el valor base es $150 (−58%); el pesimista $73 y el optimista $259, todos por debajo del precio. La palanca clave es la normalización del capex: hasta que no pase el pico de inversión, el FCF seguirá comprimido. Calidad sí, precio no.

La tesis: múltiplos de empresa en distress con fundamentales en excelente salud. Caja neta, FCF de ~$11B y recompras. El DCF bottom-up da $258 en el caso base (+82%) y, lo más importante, $158 incluso en el escenario pesimista, un 11% por encima del precio actual. El riesgo real es la disrupción de la IA generativa en la consultoría, que aún no aparece en bookings ni márgenes; el otro es el headwind de contratos federales (DOGE) y el goodwill de $22.500M.

La tesis: compounder de calidad, pero caro bajo la lupa deep value. La clave es la SBC de ~19% de ingresos: el modelo la trata como costo REAL (add-back 0%), no como no-caja. Así el FCFF se comprime y el valor base cae a $59 (−47%); solo el escenario optimista, con margen expandido y SBC parcialmente devuelta, alcanza $152. El foso (capital de trabajo negativo por ingresos diferidos, retención >98%) es sólido; el precio no deja margen de seguridad. Ajustando el slider de SBC en el dashboard se ve cuánto de la tesis depende de ese supuesto.

La tesis: crece al ~39% y genera FCF, cotizando a ~16x FCF tras desplomarse por el miedo a la IA generativa. El DCF bottom-up da $141 en el caso base: un margen de seguridad estrecho (+9%) porque la SBC (~17% de ingresos) y el valor dependen de que la palanca operativa se materialice. Sin deuda y con ~$1.400M en caja (casi el 25% de la capitalización). El rango es amplio: pesimista $61 (−53%) si la IA erosiona el moat, optimista $344 si la escala expande márgenes. Vigilar.