Balance completo a 30 de junio de 2026, en millones de dolares. La columna Ajustado aplica el criterio deep value: el fondo de comercio y los intangibles se eliminan por completo (10.604 M), el activo por impuestos diferidos se reduce a la mitad (no es caja y nace de liberar provisiones), las inversiones iliquidas o volatiles (Didi, swaps de retorno total) se recortan un 25% y las cuentas por cobrar un 5%. En el pasivo, las reservas de seguros se elevan un 10% por la inflacion de siniestros en EE. UU. y los litigios por agresion sexual. El efectivo e inversiones restringidas (11.793 M) se mantienen: son reales, pero respaldan esas reservas y no son distribuibles. Advertencia previa: el balance de Uber no da suelo de valor; da solidez.
Obligaciones y riesgos que no aparecen -o aparecen solo en parte- en el balance contable. En Uber dominan dos compromisos de capital ya firmados: la oferta en efectivo por el 100% de Delivery Hero y el plan plurianual de vehiculos autonomos. Juntos superan los 23.000 M y convertiran la caja neta actual en deuda neta en 2027. A su lado, los litigios estructurales del modelo: la clasificacion laboral de los conductores y las demandas por agresion sexual.
Ingresos, margen de flujo de caja libre y flujo de caja libre, en millones de dolares, por ano natural. La serie cuenta un cambio de naturaleza: de quemar entre 2.000 y 4.900 M al ano (2017-2020) a generar 10.116 M en los ultimos doce meses, con un margen del 18,3%. El salto de ingresos de 2022 (+83%) incluye la consolidacion de Freight (Transplace) y el paso de Reino Unido a modelo principal; en 2026 ocurre lo contrario: el regreso a modelo agente resta unos 9 puntos al crecimiento de ingresos, mientras las reservas brutas crecen al 24%. CAGR de ingresos 2017-2025: 26,5%. Toda la discusion sobre Uber se reduce a si ese margen de caja es sostenible cuando el capital se desvie a vehiculos autonomos y M&A.
| Ano fiscal | Ingresos netos | Margen FCF | Flujo de caja libre |
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Ajusta los supuestos: la cuenta de resultados proyectada, el flujo y el precio justo se recalculan en vivo. Punto de partida. Los ingresos base son los 55.227 M$ de los ultimos doce meses cerrados el 30 de junio de 2026, con un margen operativo del 12,1% (13,3% en el 2T). El caso base supone un margen operativo medio del 14,0%, por debajo de la tendencia actual. Tres ajustes que conviene explicitar. Primero, la amortizacion (1,4% de las ventas) va en linea propia y no dentro de los costes. Segundo, el capex normalizado se fija en el 2,5% de las ventas frente al 0,6% contable, porque incluye la parte del plan de vehiculos autonomos que funciona como inversion (flotas y compromisos de vehiculos, unos 2.000 M al ano). Tercero, el capital de trabajo es negativo (-8% del incremento de ventas): Uber cobra antes de pagar y sus reservas de seguros crecen con el negocio; solo se reconoce la mitad de ese flotante, porque es deuda real. La compensacion en acciones (3,5% de las ventas) se trata como coste real. La caja neta ajustada es de 6.066 M: caja e inversiones a corto 5.391 + inversiones con descuento del 25% 9.400 + activo fiscal diferido al 50% 5.081 – deuda 12.723 – minoritarios 1.083. Este DCF alimenta el ancla estatica de la pestana 3.
El valor terminal de Gordon usa los ratios del ano 5 y representa el 76% del valor total en el caso base. El WACC del 9,5% incorpora un tipo sin riesgo del 4,2%, una prima de renta variable del 5,0% y una beta de 1,1; la deuda pesa menos del 10%. Calibracion inversa. Para que el precio justo iguale los 69,08 $ de mercado, manteniendo el resto de supuestos del caso base, haria falta una de estas cosas: un WACC del 9,96%; un crecimiento perpetuo del 2,40%; un margen operativo del 13,1% frente al 14,0% del base; un capex normalizado del 3,24% de las ventas; o un crecimiento del 88% de la senda base. Todas estan muy cerca del caso base: el precio ya descuenta el escenario central. Sensibilidad al capex (vehiculos autonomos): 1,0% -> 83,9 $; 2,0% -> 77,3 $; 2,5% -> 74,0 $ (base); 3,0% -> 70,7 $; 4,0% -> 64,1 $. Cada punto de capex sobre ventas vale unos 6,6 $ por accion. Sensibilidad al margen operativo: 12% -> 63,5 $; 13% -> 68,8 $; 14% -> 74,0 $; 15% -> 79,2 $; 17% -> 89,7 $.
En lugar de mover solo el WACC y el crecimiento terminal, los tres escenarios se construyen sobre un ancla estatica (valor del negocio actual sin proyectos nuevos) a la que se suman opciones de crecimiento y se restan riesgos, cada uno valorado por su valor esperado = probabilidad × impacto por accion. Cada escenario aplica un factor de realizacion distinto a esas opciones y riesgos.
Impacto = valor presente incremental por accion si el proyecto tiene exito. El valor esperado pondera por la probabilidad de exito estimada.
Impacto = destruccion de valor presente por accion si el riesgo se materializa. Estos riesgos se enlazan con la matriz de la pestana 5.
Como se llega desde el ancla estatica hasta el precio justo de cada escenario.
Cada barra es el valor intrinseco por accion segun el arbol de opciones. La diferencia con el precio de mercado es el margen de seguridad.
| Escenario | Precio justo | vs. Actual | Aporte opciones | Aporte riesgos | Lectura |
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Evolucion del P/E (precio / beneficio operativo normalizado por accion) y del P/FCF (precio / flujo de caja libre por accion) desde la salida a bolsa en 2019, en escala logaritmica. Las tres lineas horizontales son el multiplo que implica el precio justo de cada escenario del arbol de opciones reales, calculado sobre el beneficio y el flujo de los ultimos doce meses. Uber solo tiene tres anos con beneficio operativo, asi que la serie es corta y dominada por la transicion de perdidas a beneficios.
Escala logaritmica. Flujo de caja libre por accion de los ultimos doce meses: 4,93 $ (10.116 M de flujo de explotacion menos capex, entre 2.050 M de acciones diluidas). El multiplo cayo de 124 veces en 2022 a 14,0 veces hoy, casi todo por crecimiento del flujo y no por caida del precio. Ojo: ese flujo incluye como caja 1.939 M de compensacion en acciones y el crecimiento de las reservas de seguros. Sobre el flujo del accionista (6.500-7.200 M) el multiplo real se acerca a 20 veces. El caso base implica 15,0 veces el flujo reportado.
Escala logaritmica. BPA operativo normalizado de los ultimos doce meses: 2,67 $, frente a 4,58 $ GAAP. El P/E de 2023 (162 veces) refleja el primer ano con beneficio operativo; la compresion a 25,9 veces viene del crecimiento del beneficio. Las lineas horizontales marcan el multiplo implicito de cada escenario: el base equivale a 27,7 veces, el pesimista a 12,3 y el optimista a 39,2. Para una compania que aun crece por encima del 15%, el base no es exigente, pero tampoco deja margen.
Factores que pueden mejorar (+) o deteriorar (-) la valoracion. Los riesgos con signo negativo estan cuantificados uno a uno en el arbol de opciones reales de la pestana 3.
Recomendacion de seguimiento, no de compra o venta. El margen de seguridad se mide sobre el valor del escenario base del arbol de opciones reales (pestana 3), que coincide con el precio justo del DCF bottom-up de la pestana 2: (valor – precio) / valor. El potencial sobre el precio se muestra aparte. Conviene contrastarlo siempre con la pestana 4.