Balance completo resumido a 30 de junio de 2026. La columna Ajustado aplica descuentos por riesgo de cobrabilidad del credito de margen, deterioro de goodwill e intangibles y contingencias fuera de balance. Advertencia previa: en un broker, el 92% del activo es dinero y valores de los clientes que entran por un lado del balance y salen por el otro. El tamano del balance mide el volumen de negocio de los clientes, no el valor de la empresa.
Obligaciones y riesgos que no aparecen (o aparecen parcialmente) en el balance contable.
Ingresos netos totales, margen antes de impuestos y beneficio antes de impuestos, en millones de dolares. Esta tabla es el argumento a favor de la compania y merece leerse despacio. En nueve anos los ingresos netos se han multiplicado por 4,4, de 1.396 M$ a 6.205 M$, con una tasa compuesta del 18,1% anual y un solo ejercicio de crecimiento debil (2019). Pero lo verdaderamente notable no es el crecimiento sino la expansion de margen: el margen antes de impuestos subio del 54,5% en 2016 al 76,9% en 2025 y al 76,8% en el segundo trimestre de 2026. El mecanismo es apalancamiento operativo puro: entre 2016 y 2025 los ingresos netos aumentaron 4.809 M$ mientras los gastos no financieros solo aumentaron 799 M$, es decir de cada dolar de ingreso adicional IBKR retiene 83 centimos. Con unos 3.400 empleados gestiona 5,19 millones de cuentas y 930.300 M$ de patrimonio de clientes. No existen muchos negocios asi en el mundo cotizado. La pregunta del analisis no es si el negocio es bueno -lo es-, sino si 33,7 veces beneficios y 7,01 veces valor contable es un precio razonable por el. La respuesta esta en las pestanas 2 y 4. Nota: la columna 2026 no se muestra en la tabla porque el ejercicio esta en curso; la anualizacion del primer semestre apunta a unos 7.600 M$ de ingresos netos y 5.900 M$ de beneficio antes de impuestos.
| Ano | Ingresos netos | Mg. antes imp. | Bfo. antes imp. |
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Ajusta los supuestos: la cuenta de resultados proyectada, el flujo y el precio justo se recalculan en vivo. Por que un DCF y no un descuento de flujo de caja libre contable: en un broker el flujo de explotacion oscila entre +20.000 y -10.000 M$ segun si los clientes ingresan o retiran efectivo cada trimestre; es dinero de clientes moviendose, no caja del accionista. Por eso el modelo parte del beneficio antes de impuestos operativo, le aplica la tasa corporativa del 22% que soporta la porcion cotizada, suma amortizacion y resta un capex de apenas el 1,2% de los ingresos. La variacion de capital de trabajo se fija en cero: no es un concepto aplicable. Dos ajustes criticos. Primero, los ingresos de partida son 6.970 M$ y no los 7.600 M$ anualizados, porque se excluyen los ~630 M$ de interes que genera el capital en exceso. Segundo, ese capital en exceso -unos 15.000 M$– se suma integro al final como caja neta. Sumarlo dos veces es el error clasico en la valoracion de financieras. El denominador son los 1.701,4 millones de intereses de IBG LLC, no las 450,7 millones de acciones cotizadas. Este DCF alimenta el ancla estatica de la pestana 3.
El valor terminal (Gordon) usa los ratios del ano 5. En un broker, capex y amortizacion son practicamente identicos y muy pequenos (~1,2% de los ingresos), de modo que el flujo terminal es esencialmente el beneficio despues de impuestos. El coste del capital del 9,5% del caso base incorpora una prima de riesgo de renta variable del 4,5% sobre un tipo sin riesgo del 4,2% y una beta ligeramente superior a 1. Los defaults son deliberadamente generosos, no conservadores: si aun asi el precio justo queda por debajo de la cotizacion, la conclusion es robusta.
En lugar de mover solo el WACC y el crecimiento terminal, los tres escenarios se construyen sobre un ancla estatica (valor del negocio actual sin proyectos nuevos) a la que se suman opciones de crecimiento y se restan riesgos, cada uno valorado por su valor esperado = probabilidad × impacto por accion. Cada escenario aplica un factor de realizacion distinto a esas opciones y riesgos.
Impacto = valor presente incremental por accion si el proyecto tiene exito. El valor esperado pondera por la probabilidad de exito estimada.
Impacto = destruccion de valor presente por accion si el riesgo se materializa. Estos riesgos se enlazan con la matriz de la pestana 5.
Como se llega desde el ancla estatica hasta el precio justo de cada escenario.
Cada barra es el valor intrinseco por accion segun el arbol de opciones. La diferencia con el precio de mercado es el margen de seguridad.
| Escenario | Precio justo | vs. Actual | Aporte opciones | Aporte riesgos | Lectura |
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Evolucion del P/E (precio / beneficio) y del P/VC (precio / valor contable por titulo) desde 2021. Las 3 lineas horizontales son el multiplo que implica el precio justo de cada escenario del arbol de opciones reales, calculado sobre el beneficio de los ultimos doce meses y sobre el valor contable actual: permiten ver si cada escenario cotiza por encima o por debajo del rango historico.
Escala logaritmica. Valor contable por titulo actual: (patrimonio total de 22.250 M$ entre 1.701,4 millones de intereses de IBG LLC). Este es el grafico decisivo de todo el analisis. En una entidad financiera el precio sobre valor contable es mas informativo que el precio sobre beneficio, porque el capital es el activo productivo y el valor contable es dificil de manipular -aqui ademas es valor contable tangible casi al 100%, con goodwill e intangibles por debajo de 100 M$-. La lectura es inequivoca: el multiplo paso de 2,55 veces en 2023 a 7,01 veces hoy, frente a una mediana de 3,25 veces en el periodo. Y no es porque el denominador se hundiera: el valor contable por titulo crecio todos los anos, de 6,11 $ en 2021 a 13,08 $ hoy. Simplemente el mercado ha decidido pagar casi el triple por el mismo dolar de capital. La referencia teorica: con una rentabilidad sobre fondos propios del 21%, un coste del capital del 9,5% y crecimiento a largo plazo del 3,5%, la relacion de equilibrio de Gordon es de unas 2,9 veces el valor contable. Para justificar 7,01 veces hay que asumir que ese 21% se mantiene sin reversion a la media durante quince anos y que el coste del capital es inferior al 9%.
Escala logaritmica. El beneficio por accion reportado es la cifra correcta para el accionista, aunque parezca contradictorio: solo recoge el 26,5% del beneficio del grupo que corresponde a IBG, Inc., pero tambien solo el 26,5% del capital, y ya incorpora el impuesto de sociedades del ~22% que la porcion cotizada si paga. La verificacion es directa: 5.900 M$ de beneficio antes de impuestos de 2026 por (1 – 22%) entre 1.701,4 millones de intereses da 2,71 $, practicamente identico a los 2,72 $ de beneficio por accion reportado anualizado. La estructura dual no diluye. Dicho esto, el grafico muestra el problema: el multiplo paso de 14,6 veces en 2023 a 36,4 veces hoy sobre el beneficio de los ultimos doce meses. En el mismo periodo el beneficio por titulo se multiplico por 1,8 mientras la accion se multiplicaba por 4,4. Las lineas de escenario marcan el multiplo implicito de cada precio justo: el caso base equivale a ~23 veces -por encima de la mediana de 24,5 veces solo en apariencia, porque se mide sobre beneficio TTM y no del ejercicio-, y el pesimista a ~10 veces, el nivel al que cotizaria si el ciclo de tipos girase y los volumenes se normalizasen a la vez.
Factores que pueden mejorar (+) o deteriorar (-) la valoracion.
Recomendacion de seguimiento, no de compra/venta. El margen de seguridad se mide contra el escenario base del arbol de opciones reales (pestana 3).