Balance consolidado a 30 de junio de 2026, en millones de dolares. Advertencia previa: este balance es anterior al cierre de las operaciones con Cox Communications y Liberty Broadband, que se completaron el 20 de agosto de 2026 y anadieron unos 12.000 M$ de deuda y 46 millones de acciones equivalentes. Se presenta sin modificar porque es la ultima fotografia auditada y verificable; los efectos de las operaciones se recogen en la tabla de pasivos fuera de balance y estan ya incorporados al modelo de la pestana 2. La columna Ajustado aplica el criterio deep value: el fondo de comercio se elimina, las franquicias se reducen al 30%, el impuesto diferido asociado a esas franquicias se recorta a la mitad por coherencia, y se incorporan como pasivo los compromisos de programacion y los arrendamientos que hoy no figuran en el balance. El inmovilizado material se deja sin tocar: es el unico rubro donde el sesgo apunta al alza y no a la baja.
Obligaciones y riesgos que no aparecen -o aparecen solo parcialmente- en el balance contable. Los dos que mas pesan en esta compania son estructurales, no juridicos: el cierre de las operaciones con Cox y Liberty Broadband, que cambia la estructura de capital de un dia para otro, y el muro de vencimientos permanente de una compania que nunca amortiza deuda neta sino que la refinancia de forma continua. A ellos se suma la peculiaridad contable mas relevante de Charter: 67.471 M$ de franquicias de vida indefinida que no se amortizan y que suponen el 43% del activo total.
Ingresos, margen de flujo de caja libre y flujo de caja libre de la Charter individual, en millones de dolares, sin incluir Cox. La serie describe el arco completo del negocio del cable en una decada y conviene leerla en dos mitades. De 2017 a 2021 los ingresos suben de 41.581 a 51.682 M$ y el flujo de caja libre se multiplica por dos, de 4.100 a 8.604 M$, con un margen de flujo del 16,6%: es la epoca en la que el cable era un duopolio local, subia precios todos los anos y apenas invertia. De 2022 en adelante la serie se rompe. Los ingresos se estancan en torno a 54.000-55.000 M$ y empiezan a caer en 2025, y el flujo de caja libre se desploma hasta 3.161 M$ en 2024, un margen del 5,7%. Lo decisivo es que esa caida no viene de los margenes sino del capex: la inversion paso de 7.635 M$ en 2021 a 11.269 M$ en 2024 y a 12.112 M$ en los ultimos doce meses, entre la modernizacion de la red para ofrecer velocidades simetricas y el despliegue rural subvencionado. El EBITDA apenas se ha movido en ese periodo. La recuperacion parcial de 2025 y 2026 -hasta unos 4.400 M$- es la primera senal de que el ciclo de inversion empieza a girar. Toda la tesis de valoracion depende de si esa linea vuelve hacia el 15% o se queda en el 8%, y por eso el capex normalizado es el control mas importante de la pestana 2.
| Ano fiscal | Ingresos | Margen FCF | Flujo de caja libre |
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Ajusta los supuestos: la cuenta de resultados proyectada, el flujo y el precio justo se recalculan en vivo. Punto de partida, y es una estimacion del analista. La base no son los ultimos doce meses de Charter sino la compania combinada con Cox, cuya operacion se cerro el 20 de agosto de 2026: 67.400 M$ de ingresos (54.396 de Charter mas unos 13.000 de Cox) y 26.550 M$ de EBITDA despues de tratar la compensacion en acciones como coste real, un margen del 39,4%. No se incorpora ninguna sinergia en el caso base; las sinergias de 800 a 1.000 M$ que anuncio la direccion viven en el catalogo de opciones de la pestana 3.
El unico supuesto que de verdad decide esta valoracion es el capex. Charter gasta hoy 12.112 M$ al ano, alrededor del 21% de los ingresos, y ese nivel incluye dos partidas que la propia compania describe como temporales: la evolucion de red hacia velocidades simetricas y multigigabit, que espera completar en 2027, y el despliegue rural subvencionado, que se construye a cambio de fondos publicos ya adjudicados. El caso base normaliza el capex en el 16,5% de los ingresos, aproximadamente al nivel de la amortizacion, que es lo que cabe esperar de una red madura ya construida. Es un supuesto discutible y merece explicitarse: si se sube ese control al 21% actual, el precio justo se hunde; si se baja al 14%, se dispara. Todo lo demas del modelo es secundario frente a ese numero.
Tres precisiones mas. Primera, la amortizacion se resta explicitamente antes del resultado de explotacion y se vuelve a sumar en el puente al flujo: en un negocio que invierte el 16% de sus ventas, tratar el EBITDA como si fuese beneficio seria un error grave. Segunda, la compensacion en acciones se trata como coste real y esta dentro de los gastos generales, con add-back del 0%. Tercera, y es lo que hace peligrosa a esta accion, la deuda neta pro forma es de 113.000 M$ frente a una capitalizacion de 25.900 M$: el accionista es el 19% de la estructura de capital, de modo que el precio justo se mueve con una palanca de aproximadamente cinco a uno respecto al valor del negocio. Conviene comprobarlo pulsando el preset Pesimista: no da un precio bajo, da un valor de patrimonio negativo.
El valor terminal de Gordon usa los ratios del ano 5. El coste del capital del 8,0% del caso base es deliberadamente conservador: la estructura real de Charter -81% de deuda sobre el valor de empresa- daria un coste medio ponderado cercano al 6%, pero valorar con esa cifra seria premiar el apalancamiento y castigar al lector, asi que se usa una estructura objetivo mas normal. El crecimiento terminal es del 0%: se asume que la banda ancha por cable mantiene sus ingresos en terminos nominales, ni crece ni se liquida. Para calibrar en sentido inverso: al precio actual de 145,74 $ el mercado esta descontando, manteniendo todo lo demas del caso base, un capex permanente del 17,9% de los ingresos, o un crecimiento terminal del -1,0%, o un coste de capital del 8,7%. Ninguna de las tres cosas es absurda, y ahi esta la discusion entera. La sensibilidad al capex, moviendo solo ese control: al 14% de los ingresos el precio justo es de 338 $; al 16,5% del caso base, 215 $; al 17,9% coincide con la cotizacion; al 19%, 93 $; y al 21% que Charter gasta hoy, el valor del patrimonio se anula. Cinco puntos porcentuales de capex separan una accion que vale el doble de una que no vale nada.
En lugar de mover solo el WACC y el crecimiento terminal, los tres escenarios se construyen sobre un ancla estatica (el precio justo del DCF de la pestana 2) a la que se suman opciones de creacion de valor y se restan riesgos, cada uno valorado por su valor esperado = probabilidad × impacto por accion. Cada escenario aplica un factor de realizacion distinto a esas opciones y riesgos.
Impacto = valor presente incremental por accion si el proyecto tiene exito. El valor esperado pondera por la probabilidad de exito estimada. La primera linea es la que manda: la normalizacion del capex al terminar la evolucion de red y el despliegue rural no es un proyecto de crecimiento sino la desaparicion de un gasto temporal, y es la unica opcion del catalogo con fecha anunciada por la compania.
Impacto = destruccion de valor presente por accion si el riesgo se materializa. Estos riesgos se enlazan con la matriz de la pestana 5. El primero -la perdida estructural de clientes de banda ancha- es el que explica por que la accion cotiza a 4 veces beneficios, y lleva una probabilidad del 65% porque ya esta ocurriendo: la discusion no es si Charter pierde clientes, sino a que ritmo y durante cuanto tiempo.
Como se llega desde el ancla estatica hasta el precio justo de cada escenario.
Cada barra es el valor intrinseco por accion segun el arbol de opciones. La diferencia con el precio de mercado es el margen de seguridad. Una advertencia importante sobre la barra pesimista: el arbol pondera cada riesgo por su probabilidad, de modo que produce un valor positivo. Los supuestos pesimistas puros del modelo de la pestana 2 -sin ponderar- dejan el patrimonio en negativo. La diferencia entre ambos numeros no es un error: es la medida exacta de lo que aporta el apalancamiento a la cola izquierda de esta inversion.
| Escenario | Precio justo | vs. Actual | Aporte opciones | Aporte riesgos | Lectura |
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Evolucion del P/E (precio / beneficio por accion) y del P/FCF (precio / flujo de caja libre por accion) desde 2021, en escala logaritmica. Las tres lineas horizontales son el multiplo que implica el precio justo de cada escenario del arbol de opciones reales, calculado sobre el beneficio y el flujo pro forma actuales.
Escala logaritmica. Flujo de caja libre por accion pro forma: , es decir unos 5.800 M$ entre 178 millones de acciones equivalentes. Este es el grafico honesto de los dos, y el que mas matiza el caso alcista. A diferencia del beneficio, el flujo de caja libre por accion no ha mejorado en cinco anos: 45,24 $ en 2021, 21,74 $ en 2024 y unos 32 $ hoy. El multiplo ha bajado de 14,4 a 4,5 veces, pero una parte de esa caida es merecida, porque el denominador de 2021 correspondia a un ano de capex anormalmente bajo -7.635 M$- que la compania no ha vuelto a ver. La pregunta correcta no es por que cotiza a 4,5 veces sino cual es el flujo normalizado: con el capex al 16,5% de los ingresos, el flujo pro forma se acerca a 9.000 M$, unos 50 $ por accion, y el multiplo actual seria de 2,9 veces. Con el capex de hoy, el flujo es de 5.800 M$ y el multiplo de 4,5 veces. Ninguna de las dos lecturas es cara; la diferencia entre ellas es el margen de seguridad.
Escala logaritmica. El beneficio por accion pro forma de los ultimos doce meses es de 39,60 $. La serie es de las mas llamativas que se pueden encontrar en una compania de este tamano: 26,6 veces al cierre de 2021, 11,0 en 2022, 13,0 en 2023, 9,8 en 2024, 5,7 en 2025 y 3,7 hoy. En el mismo periodo el beneficio por accion ha subido de 24,47 a 39,60 $, en buena parte porque la compania ha retirado mas del 30% de sus acciones. La compresion de multiplo ha sido de 7 veces en cinco anos sobre un beneficio creciente, y eso solo tiene una lectura posible: el mercado no discute el beneficio contable de Charter, discute su durabilidad. Las lineas de escenario situan el caso base en 5,4 veces -por debajo de donde cotizaba en 2025- y el optimista en 9,2 veces, todavia por debajo del multiplo de 2024. Ninguno de los tres escenarios exige que el mercado vuelva a pagar multiplos de crecimiento: basta con que deje de descontar la liquidacion.
Factores que pueden mejorar (+) o deteriorar (-) la valoracion. Los riesgos con signo negativo estan cuantificados uno a uno en el arbol de opciones reales de la pestana 3.
Recomendacion de seguimiento, no de compra o venta. El margen de seguridad se mide contra el escenario base del arbol de opciones reales (pestana 3), que coincide con el precio justo del DCF bottom-up de la pestana 2. En esta compania el margen de seguridad calculado no describe bien el riesgo: con 113.000 M$ de deuda neta la distribucion de resultados no es simetrica y la cola izquierda es la perdida total, no una minusvalia proporcional. Conviene dimensionar la posicion en consecuencia y vigilar cada trimestre los dos unicos indicadores que mueven la tesis: las altas netas de banda ancha y la guia de capex.