Balance completo a 30 de junio de 2026, tal y como figura en el Formulario 6-K presentado el 12 de agosto. La columna Ajustado aplica descuentos por obsolescencia acelerada de las GPU, deterioro del fondo de comercio y compromisos de capex fuera de balance, y ajustes al alza por las participaciones en ClickHouse, Avride y Toloka, cuyo valor contable no refleja las ultimas rondas de financiacion. Advertencia previa, y es la lectura mas importante de toda la pestana: los 8.042 M$ de caja que aparecen en todos los titulares no son caja del accionista. Casi 6.000 M$ son prepagos de clientes por capacidad que todavia no existe.
En Nebius esta tabla pesa mas que el balance. La cartera contratada de 40.000 M$, los prepagos de clientes, los compromisos de capex y la dilucion potencial de los bonos convertibles determinan la valoracion mucho mas que cualquier partida contable.
| Periodo | Ingresos | Mg. EBITDA aj. | ARR fin de periodo |
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Las barras grises son el capex bruto; las verdes, el capex neto de prepagos de clientes. La linea roja es el flujo de caja libre. El grafico resume la tesis entera: el area por debajo de cero es el capital que hay que conseguir antes de que el negocio se autofinancie.
A diferencia del resto de la serie, en Nebius los tres escenarios no se construyen sumando y restando opciones sobre un ancla. La razon es que las tres trayectorias son cualitativamente distintas -no es el mismo negocio creciendo mas o menos, son tres negocios diferentes- y un tratamiento multiplicativo daria una falsa sensacion de precision. Cada escenario es un modelo DCF completo con su propio juego de supuestos (pestana 2), y despues se ponderan por probabilidad. El catalogo de opciones y riesgos de mas abajo explica que hipotesis distingue a cada escenario.
| Escenario | Prob. | Precio justo | vs. Actual | Ingresos 2031E | WACC / g | Lectura |
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Hipotesis que, de cumplirse, empujan la valoracion hacia el escenario optimista. La probabilidad es una estimacion del analista.
Hipotesis que empujan la valoracion hacia el escenario pesimista. Se enlazan con la matriz de la pestana 5.
Evolucion del P/ARR (precio sobre ingresos anualizados) y del P/Ventas, en escala logaritmica. Las tres lineas horizontales son el multiplo implicito del precio justo de cada escenario sobre el ARR y las ventas actuales.
Escala logaritmica. Los ingresos de los ultimos doce meses cerrados el 30 de junio de 2026 son de 1.355 M$ (145,8 + 228,0 + 399,0 + 582,3), es decir 3,74 $ por accion diluida. A 267,42 $ la accion cotiza a 71,5 veces ventas. El dato no sirve para comparar con nada -no hay compania madura que cotice a esos niveles- pero si para dimensionar lo que se esta descontando: para que el multiplo baje a 10 veces ventas sin que la accion se mueva, los ingresos tienen que multiplicarse por siete, que es exactamente lo que la compania guia entre 2026 y 2028.
Factores que pueden mejorar (+) o deteriorar (-) la valoracion.
Recomendacion de seguimiento, no de compra o venta. El margen de seguridad se mide contra el escenario base, y se muestra tambien contra la media ponderada por probabilidad, que en un activo con esta dispersion es la referencia mas informativa de las dos.