Cifras en millones de USD. Como BDC, TRIN ya reporta sus inversiones a valor razonable (fair value); el ajuste deep value aplica descuentos adicionales a las partidas de mayor incertidumbre (valoraciones nivel 3).
| Rubro | Valor en libros | Valor ajustado | Ajuste | Comentario |
|---|---|---|---|---|
| ACTIVOS | ||||
| Préstamos garantizados (1er y 2do gravamen) | 1,900.2 | 1,876.2 | −24.0 | 87.5% first-lien. Descuento por 12.5% second-lien y 5 posiciones en non-accrual ($24.4M FV; −50% adicional ≈ −$12M) + watch list $31.7M (−~$12M) |
| Financiamiento de equipos | 329.3 | 322.7 | −6.6 | Colateral tangible; descuento leve (−2%) por valor de reventa de equipos especializados |
| Warrants y equity (nivel 3) | 254.1 | 177.9 | −76.2 | Valoración interna de empresas privadas venture; haircut −30% (histórico de depreciaciones en 2022) |
| Efectivo y equivalentes | 19.6 | 19.6 | 0.0 | Sin ajuste |
| Intereses por cobrar | 18.1 | 16.3 | −1.8 | Incluye PIK devengado no cobrado; descuento −10% |
| Costos diferidos de financiamiento + otros activos | 34.6 | 10.0 | −24.6 | Los costos diferidos ($5.5M) no son recuperables en liquidación; otros activos con descuento parcial |
| Total activos | 2,555.8 | 2,422.7 | −133.1 | |
| PASIVOS | ||||
| Línea de crédito KeyBank | 427.5 | 427.5 | 0.0 | Tasa flotante; $262.5M de capacidad disponible |
| Notas garantizadas (netas) | 198.7 | 200.0 | +1.3 | Valor nominal $200M |
| Notas no garantizadas (netas) | 722.6 | 731.9 | +9.3 | Valor nominal; los costos de emisión diferidos no reducen la obligación real |
| Cuentas por pagar y otros pasivos | 40.8 | 40.8 | 0.0 | Incluye depósitos en garantía $2.2M |
| Total pasivos | 1,389.6 | 1,400.2 | +10.6 | |
| Patrimonio neto (NAV) | 1,166.3 | 1,022.5 | −143.8 | NAV ajustado ≈ $11.64/acción (87.9M acciones) vs. $13.27 en libros |
| Concepto | Magnitud | Impacto |
|---|---|---|
| Compromisos de inversión no desembolsados (unfunded commitments) | ≈ $500–600M | Obligación contingente de fondear; exige liquidez futura (líquido disponible: solo $282M) |
| Emisión posterior al cierre: notas 7.000% con vencimiento 2031 | $300M (may-2026) | Eleva la deuda total a ≈ $1,650M pro forma; costo de fondeo del 7% presiona el margen si los yields comprimen |
| Distribución mensual comprometida ($0.17 × 12) | ≈ $183M/año | Requiere NII sostenido de ≥$0.51/trimestre; cobertura actual 104% |
| Goodwill e intangibles | $0 | Positivo: no hay activos ficticios que depurar |
Apalancamiento neto (deuda/patrimonio): 115% al T1 2026 (118% en dic-2025). Dentro del límite regulatorio BDC (2:1) pero por encima de la media del sector venture-BDC (~100%).
TRIN salió a bolsa en enero de 2021: el historial público disponible es de ~5.5 años, no de 10. FY2022 refleja las fuertes depreciaciones no realizadas del portafolio venture (pérdida neta de −$30.4M).
| Métrica ($M) | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | T1’26 / UDM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Portafolio a valor razonable | 873 | 1,094 | 1,275 | 1,726 | 2,418 | 2,484 |
| Activos totales | 937 | 1,126 | 1,311 | 1,774 | 2,485 | 2,556 |
| Deuda total | 455 | 611 | 640 | 878 | 1,294 | 1,349 |
| Patrimonio neto | 447 | 460 | 611 | 823 | 1,094 | 1,166 |
| Ingreso neto por intereses | 56.2 | 104.7 | 130.5 | 164.8 | 199.0 | 213.2 (UDM) |
| Resultado neto | 132.3 | −30.4 | 76.9 | 115.6 | 135.6 | 138.4 (UDM) |
| NAV por acción ($) | 16.42 | 13.07 | 13.19 | 13.34 | 13.42 | 13.27 |
| Dividendo por acción ($) | 1.26 | 1.73 | 1.94 | 2.04 | 2.04 | 2.04 (rate) |
| Acciones en circulación (M) | 27.2 | 35.2 | 46.3 | 61.7 | 81.5 | 87.9 |
⚠️ Nota deep value: el «FCF» contable es negativo (−$535M en 2025) porque la empresa despliega capital en nuevos préstamos — normal en una BDC en crecimiento. La métrica de generación de caja relevante es el Net Investment Income (NII), que cubre el dividendo. El crecimiento por acción depende de emisiones continuas de capital (ATM): las acciones crecieron 3.2x desde 2021 mientras el NAV/acción cayó de $16.42 a $13.27 (−19%).
En una BDC el FCF tradicional no es significativo (es negativo mientras crece la cartera). Se descuentan las distribuciones por acción derivadas del NII proyectado a 5 años más un valor terminal, usando el costo del capital propio como tasa de descuento (la deuda ya está restada dentro del NII, por lo que el «WACC» relevante es el costo del equity). Punto de partida: NII anualizado T1 2026 ≈ $2.10/acción; distribución actual $2.04/acción.
Recesión venture: non-accruals suben a 3-4%, compresión de yields (Fed recorta), dilución del ATM deja de ser accretiva al caer el precio bajo NAV, recorte de dividendo a ~$1.80.
Yields del 15-16% se moderan hacia 14%, compensados por comisiones crecientes de la plataforma de fondos gestionados (RIA). Dividendo estable en $2.04, NAV plano.
La plataforma de gestión de activos escala (ingresos por comisiones ligeros en capital), re-rating como «alternative asset manager» y no como BDC pura; dividendos suplementarios.
| Escenario | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | Valor terminal | Precio justo |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Pesimista | 1.98 | 1.92 | 1.86 | 1.81 | 1.75 | 13.0 | $13.00 |
| Base | 2.04 | 2.10 | 2.16 | 2.23 | 2.29 | 21.0 | $18.00 |
| Optimista | 2.04 | 2.17 | 2.30 | 2.43 | 2.58 | 29.3 | $23.00 |
Los precios justos combinan el valor presente de las distribuciones + valor terminal con una comprobación cruzada de P/NAV justificado [(ROE − g)/(Ke − g)]. ROE sobre NII: 15.8% actual; sostenible estimado 13–15%.
| Ke \ g terminal | 0.0% | 0.5% | 1.0% | 1.5% | 2.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 11.0% | 19.4 | 20.2 | 21.1 | 22.2 | 23.4 |
| 11.5% | 18.6 | 19.3 | 20.1 | 21.0 | 22.0 |
| 12.0% | 17.8 | 18.4 | 18.0* | 19.9 | 20.8 |
| 12.5% | 17.1 | 17.7 | 18.3 | 19.0 | 19.8 |
| 13.0% | 16.5 | 17.0 | 17.5 | 18.1 | 18.8 |
* Celda base ajustada a la baja tras la comprobación con P/NAV justificado. El valor es muy sensible al costo del equity: el mercado exige yields del 11–13% a las BDC venture, lo que ancla la valoración.
A $17.20, TRIN cotiza prácticamente en su valor justo del escenario base ($18.00, +4.7%) pero con una prima del 30% sobre el NAV ($13.27) y del 48% sobre el NAV ajustado ($11.64). Para un inversor deep value, el punto de entrada no ofrece protección: el activo se compra por encima de su valor patrimonial y la tesis descansa en la calidad de los ingresos futuros, no en el balance.
| Referencia | Valor | vs. precio $17.20 |
|---|---|---|
| Precio justo pesimista | $13.00 | −24.4% |
| Precio justo base | $18.00 | +4.7% |
| Precio justo optimista | $23.00 | +33.7% |
| NAV contable | $13.27 | −22.8% |
| NAV ajustado (deep value) | $11.64 | −32.3% |
| Zona de compra con MdS ≥ 25% s/ base | ≤ $13.50 | requiere caída del 21.5% |
Yield del 11.9% cubierto por NII (104% de cobertura), 26 trimestres consecutivos de dividendo estable o creciente, cero goodwill, 87.5% de préstamos first-lien, ROAE del 15.8%, y una plataforma de gestión de fondos que puede añadir ingresos por comisiones sin capital adicional. La ejecución operativa es de las mejores del sector venture-BDC.
Se paga 1.30x el valor de los activos netos por un vehículo cuyo NAV/acción ha caído 19% desde 2021. El crecimiento depende estructuralmente de emitir acciones con prima; el apalancamiento (115%) y el nuevo fondeo al 7% estrechan el margen ante cualquier compresión de yields; y la cartera venture es procíclica: en 2022 el resultado fue negativo.
No iniciar posición a estos precios bajo criterio deep value. Poner alerta en $13.50–14.00 (≈1.0x NAV, MdS ~25%): históricamente TRIN ha visitado esa zona en episodios de estrés del sector. Vigilar cada trimestre: (1) non-accruals >2% del portafolio, (2) cobertura NII/dividendo <100%, (3) NAV/acción por debajo de $13.00, (4) crecimiento de comisiones del RIA. Próximos resultados (T2 2026): principios de agosto.